2025年6月宏观数据点评和银行同业存单分析

6月份宏观经济最大的亮点是货币数据出现明显改善，无论是M2还是M1同比都表现向好。PMI制造业数据进一步反弹，物价指数数据翻正。各项刺激性政策正在帮助经济缓慢复苏。

PMI数据：

6月份，制造业采购经理指数（PMI）持续反弹，从49.5%反弹到49.7%，和50%的荣枯线仅一步之遥。非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为50.5%和50.1%，相比上一个月分别上升0.2个百分点和下滑0.1个百分点。综合PMI指数50.7%比上月小幅反弹0.3个百分点。

制造业PMI走势如下图1所示：

图1

PMI制造业指数中生产和新订单指标都超过50%的荣枯线。从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点；小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点。 由此可见经济复苏的主导力量来自于大中型企业。小企业的经营依然困难。

CPI数据：

2025年6月份，全国居民消费价格同比上升0.1%。其中，食品价格下降0.3%。食品中，猪肉价格同比下降8.5%。非食品价格同比上涨0.1%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：

图2

从8个分类看同比依然是7涨一跌，唯一下跌的分类依旧是交通通信，但是同比降幅从上个月的4.3%，提升到6月的同比下降3.7%。在交通通信的分类中，主要的负增长贡献是交通燃料（汽柴油），交通燃料同比下降10.8%，同比降幅比上个月的12.9%明显收窄。

2025年6月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，环比下降0.4%。PPI同比降幅比上月下滑0.3个百分点，环比降幅和上月持平。

金融统计数据：

6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿同比增长8.3%，增速比上个月上升0.4个百分点，环比增加4.51万亿，狭义货币(M1)余额108.91万亿，同比增长4.6%，增速比上个月上升2.3个百分点，环比增加5.04万亿。

6月末，人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%，增速和上月持平，环比增加2.24万亿。分部门看，住户贷款环比增加5976亿元，其中，短期贷款环比增加2621亿元，中长期贷款环比增加3355亿元；企（事）业单位贷款环比增加约1.77万亿元，其中，短期贷款增加1.16万亿，中长期贷款环比增加约1.01万亿元，票据环比减少4109亿元。

6月末人民币存款余额320.17万亿元，同比增长8.3%，增速比5月提升0.2个百分点，环比增加3.21万亿，其中住户存款6月增加2.47万亿，非金融企业存款6月环比增加1.87万亿，非银行金融企业6月减少0.52万亿，财政存款6月减少0.82万亿。

6月份的金融统计数据的主要特点如下：

M2和M1之间的增速剪刀差显著缩小。6月M2增速8.3%，M1增速4.6%，差距为3.7%，5月份差距为5.6%，4月份的剪刀差为6.5%。M2和M1之间的剪刀差持续缩小。绝对额M1环比增加5.04万亿，M2环比增加4.51万亿，这是最近2年M1环比增量首次超越M2，这说明存款定期化逆转了。对应的M1增速上升必然带来消费，投资和资产价格的上涨。一旦存款从定期涌出，总有一个会大涨，要么资产，要么物价，要么两者同时。

住户部门贷款反弹加力，在5月份反弹乏力后，6月份零售贷款终于出现一定恢复性增长。企业贷款增长理想，短期和长期贷款环比增长明显，低收益率的票据资产环比减少。

存款增长较为理想，其中非银行金融企业存款环比减少应该是银行在冲时点时客户资金从现金宝宝类产品流入短期跨季度末存款中。

看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：

表1

表2

表3

1，6月份同业存单的利率整体表现为利率底部窄幅震荡。3月存期的同业存单利率，月初低开于1.6%，月初小幅反弹后下行，月底收在1.59%，全月利率下滑6bps。12月存期的同业存单平于1.65%，之后持续下行，月底收于1.60%，全月下降5bps。3月和12月存期的同业存单利率差距依然非常小。

2，本月五家银行除了招行之外，平安银行也停止了发行同业存单。加权久期最短的是招行、平安0个月，最长的是民生银行6.64个月。各家银行的同业存单久期显著缩短。银行同业存单久期缩短说明后面降息的预期增强。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行总量环比显著反弹，共计发行同业存单3712.8亿。主要的增量来自于民生银行和兴业银行。民生银行本月发行2225.1亿，兴业银行本月发行1125.7亿，更多信息如下图3所示：

图3. 同业存单发行情况

6月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.65%比5月份的1.69%下降了4bps。发行成本最高的是民生银行1.67%，除招行外加权发行成本的最低的是浦发银行1.62%。更多的数据请参考如下图4：

图4. 同业存单利率

6月的数据看，7月不可能降息了。因为，政策已经开始生效，让子弹飞一会儿。